火锅行业里，巴奴一直以“品质”标签立足市场，其招牌的“一王一后+十二大护法”组合，是不少消费者到店必点的菜品。然而，高品质往往伴随着高价格，巴奴的客单价长期处于较高水平。招股书显示，2023年巴奴火锅客单价达150元，在一线城市甚至高达183元，三五好友聚餐动辄消费数百上千元，消费者对其评价多为“品质不错，但价格偏贵”。
今年2月，巴奴火锅创始人杜中兵“月薪5000元，就不要吃巴奴”的言论引发舆论热议。面对消费市场的变化，巴奴开始调整策略，主动降低客单价。今年前9个月，其客单价已降至138元。降价策略成效显著，今年前三季度，巴奴整体翻台率达到3.6，为报告期内最高水平，运营效率得到明显提升。
价格下降并未影响巴奴的盈利能力。2022年至2025年前9个月，公司毛利率分别为66.2%、66.8%、67.95%和69.4%；经调整净利率分别为2.9%、6.8%、7.3%和11.3%。同期，营业收入分别为14.33亿元、21.12亿元、23.07亿元和20.77亿元；经调整净利润分别为0.42亿元、1.44亿元、1.68亿元和2.36亿元。
作为直营品牌，巴奴的扩张速度相对稳健。2022年至2024年，门店数量从86家增至144家，截至今年9月末达到156家。今年全年计划开店44家，截至最后实际可行日期已开业26家，另有21家新店正在装修，预计年内投入运营。未来，巴奴计划在2026年至2028年分别新开52家、61家和64家门店，持续扩大市场布局。
在扩张的同时，巴奴对旗下副牌进行了战略调整。2020年推出的子品牌超岛，由杜中兵之子杜夯创立，主打年轻化定位和自选火锅模式；2021年推出的桃娘则聚焦快餐领域，开创“一人食”下饭小火锅新品类。然而，多品牌运营并未带来预期的增长效果，反而引发一系列问题。
2022年底，巴奴将所持北京桃娘全部股权以1元对价转让给杜中兵、韩艳丽夫妇控制的公司，2024年7月北京桃娘股权再被转让给独立第三方。对于超岛，巴奴则于2024年全部关闭。超岛在2023年连续遭遇“羊肉卷含鸭肉成分”和“富硒土豆营养成分”两次舆论危机，不仅受到监管处罚，还为消费者赔偿数百万元，这或许是巴奴决定关闭该副牌的重要原因。
巴奴的发展离不开外部融资的支持。2016年3月，北京三生万以500万元获得巴奴约0.65%股权，公司投后估值约7.69亿元。工商资料显示，北京三生万创立时由杜中兵、韦鉴峰和王刚共同投资，2014年杜中兵退出，其妻子韩艳丽进入，与韦鉴峰分别持股42.858%和57.142%。
2020年3月，番茄贰号合伙以6300万元对巴奴增资，获得约3.5%股权，公司投后估值增至18亿元。番茄贰号合伙最大出资人为杜中兵，出资比例78.355%；第二大出资人深圳盛鼎创投持股90%的大股东为韩艳丽。这两次融资引发外界质疑，被认为更像是创始人通过资本操作抬高公司估值。
2022年8月，巴奴与番茄陆号等机构订立增资协议，公司整体估值达到50亿元。得益于标准化和精细化运营，巴奴门店经营利润率逐步提升，报告期内分别为15.2%、21.3%、21.5%和24.3%，二线及以下城市门店经营利润率高达25.2%，高于行业平均水平。
餐饮行业人力成本高企，巴奴的盈利表现或许与其用工结构有关。2024年，呷哺呷哺营业收入不到巴奴的2倍，但员工数量达2.25万名，是巴奴同期1735名正式员工的13倍。截至今年9月末，巴奴正式员工仅1974名，兼职和外包员工分别达3308名和5818名。这种用工模式在节省成本的同时，也引发合规性疑问。今年6月巴奴首次披露招股书后，证监会就要求其说明超8成员工为兼职和外包的合法合规性。
