安徽海马云科技冲刺港交所，云游戏技术服务商巨头面临挑战
近日，安徽海马云科技股份有限公司（海马云）正式向香港交易所递交了招股说明书，计划主板挂牌上市。此次IPO由中金公司和招银国际担任联席保荐人，标志着这家国内领先的云游戏技术服务商正式迈入资本市场的大门。
海马云成立于2013年，专注于自主研发服务器和搭建GPU集群，为游戏、泛娱乐、数字文旅、数字教育等行业提供实时云渲染服务和解决方案。经过多年的发展，海马云的平台已承载超过2.8万款游戏，其中包括多款热门大作，彰显了其在云游戏领域的强大实力。据灼识咨询数据显示，按2024年收入计算，海马云在中国云游戏场景实时云渲染服务提供商中排名第一，市场份额高达17.9%。
然而，尽管海马云在市场份额上占据领先地位，但其财务状况却不容乐观。招股书显示，2022年至2024年期间，海马云营收虽然持续增长，分别达到2.90亿元、3.37亿元和5.20亿元，但净亏损也持续存在，分别为2.45亿元、2.17亿元和1.85亿元。经调整后的净亏损同样高达近4亿元。这主要归因于高昂的研发费用和销售及营销开支。
值得注意的是，海马云的营收高度依赖于大客户。报告期内，前五大客户收入占比分别高达81.2%、72.3%和72.7%。其中，咪咕文化作为海马云的最大客户和战略股东，持续为公司贡献大量营收。然而，这种大客户依赖也增加了公司的经营风险。若未来咪咕文化减少合作或转向其他供应商，将对海马云的业绩产生重大影响。
海马云还面临对赌协议的风险。此前，公司与诸多股东签订了对赌协议及回报保证协议。若公司未能在规定时间内完成IPO，将触发股东赎回条款，导致资金链承压。为了降低这一风险，海马云在递表前与股东订立了补充协议，除特定股东外，所有投资者的赎回权在公司提交IPO前即时失效及终止。然而，对于特定股东田僕资产而言，若海马云未能于2026年底前完成IPO，其仍可行使赎回权。
尽管面临诸多挑战，但海马云对未来仍充满信心。公司表示，随着中国云游戏市场的持续增长，海马云有望深化现有客户关系，拓展新客户，进一步提升市场份额。同时，公司也将持续加大研发投入，推动技术创新和产品升级，为客户提供更优质的服务和解决方案。
