连锁餐酒吧品牌COMMUNE幻师（以下简称“COMMUNE”）在连续三年稳居行业营收榜首后，正式向港交所递交主板上市申请，其母公司“极物思维有限公司”的这一动作引发市场关注。若成功上市，COMMUNE有望成为“餐酒吧第一股”。
招股书显示，截至2025年9月30日，COMMUNE已在全国40个城市布局112家直营门店，其中109家以COMMUNE品牌运营。与“小酒馆第一股”海伦司聚焦平价酒饮不同，COMMUNE主打全时段运营的“日餐夜酒”复合业态，试图在餐饮与酒饮融合中探索更具增长潜力的发展模式。
COMMUNE的成长轨迹离不开资本助力。2021年初，高瓴投资参与其A轮融资；2022年，日初资本领投、高瓴与番茄资本跟投的数亿元A+轮融资落地。截至递表前，高瓴资本与日初资本分别持有9.63%与1.71%的股份，成为重要财务股东。弗若斯特沙利文报告指出，2022年至2024年，COMMUNE以营业收入计连续三年位列中国餐酒吧品牌第一，2024年市场份额约7.8%，是第二、第三大竞争对手合计市占率的两倍。
财务数据方面，COMMUNE表现稳健。2023年至2024年，营业收入从8.45亿元增至10.74亿元，同比增幅27.1%；2025年前九个月营收达8.72亿元，较上年同期的7.64亿元持续增长。盈利方面，2024年经调整净利润为6620万元，虽较2023年的7340万元有所下滑，但2025年前九个月回升至7860万元，同比上涨44.2%；毛利率维持在较高水平，2023年、2024年和2025年前三季度分别为70.5%、67.8%、68.7%。
COMMUNE的核心竞争力在于其“日餐夜酒”模式。通过全时段运营，将单一空间转化为复合场景：白天提供早午餐、手工披萨等餐食，夜晚转换为酒饮社交场所，吸引多元化客流并提高资产利用率。然而，这一模式并非独家。同属餐酒吧范畴的“胡桃里音乐酒馆”等直接竞争者，以及海底捞、湊湊、喜家德、老乡鸡等跨界选手，均试水小酒馆业务。2025年12月，点都德和魏家凉皮也加入战局——前者在上海开出“点都德·早茶夜酒”，后者在西安开设“魏世纪bistro”，营业时间长达15小时。Bistro的走红进一步模糊品类边界，对COMMUNE的品牌认知构成挑战。
餐宝典研究院院长汪洪栋认为，COMMUNE“餐+酒”的融合定位可能导致品牌形象模糊，制约市场扩张。凌雁管理咨询首席咨询师林岳则指出，COMMUNE通过“以餐引酒，以酒留客”的模式，以及供应链、点位优势和超20%的自有品牌酒饮占比，保证了利润空间，财务表现稳健。
扩张策略上，COMMUNE正经历转向。2024年初，联合创始人范夏萌曾表示，主要加密超一线、一线城市门店，渗透省会城市，暂不考虑二三线城市，且坚持直营模式。如今，招股书显示，IPO募集资金将用于扩大网络：通过“幻师臻选店”深化一线及省会城市布局，通过“幻师标准店”进军二线及低线城市。这一调整源于现实数据与市场潜力考量——核心一线城市同店销售额连续负增长，而三线及以下城市酒馆门店占比超五成，下沉市场潜力巨大。
然而，低线城市扩张面临挑战。招股书显示，三线及以下城市门店日均销售额仅为一线城市的一半，日均坪效仅为一线城市的1/3。汪洪栋分析，COMMUNE在下沉市场的扩张规模可能有限，因价格和门店模式“较轻”方面不具优势，但坚持直营运营是合理选择，有助于品控稳定和品牌发展。
除门店扩张外，IPO资金还将用于数字化及基础设施建设、产品研发创新、增强品牌认知度等。COMMUNE计划通过研发销售文创产品强化品牌文化，拓展用户接触点。林岳认为，IP经济火爆背景下，文创产品能推动顾客黏性，跨界联名、融合文旅是提升品牌影响力的有效策略。
COMMUNE试图向资本市场讲述一个强调直营品控、全时段运营与品牌价值的故事。但在跨界者涌入、行业竞争加剧的背景下，其能否构筑品牌护城河、解决低线城市坪效偏低问题，并复制盈利水平，将成为市场检验其复合业态长期价值与资本吸引力的关键。
