一场关乎铜产业链生存的极限博弈正在上演。近日，2026年铜精矿加工费（TC/RC）以“0加工费”的罕见形式初步敲定，这一结果引发行业广泛关注。业内人士指出，在矿端供应持续紧张与冶炼产能过剩的双重挤压下，铜冶炼行业正面临前所未有的挑战。
据产业链人士透露，今年中国冶炼厂与智利矿商安托法加斯塔的谈判异常焦灼。按照惯例，双方本应在11月底的亚洲铜业周期间达成共识，但今年谈判推迟了近半个月。12月20日左右，双方终于达成协议，将2026年铜精矿加工精炼费用分别定为0美元/吨和0美分/磅，较2025年的21.25美元/吨和2.125美分/磅大幅下降。这意味着冶炼厂从矿企处获得的加工报酬降至零。
行业协会曾公开呼吁抵制“0加工费”甚至负加工费模式。在11月底召开的2025年亚洲世界铜业大会上，中国有色金属工业协会明确表示，坚决反对铜精矿免费加工或负加工，强调这种模式不可持续。SMM行业研究部总监叶建华表示，市场此前普遍预期加工费为负数，在国内有色工业协会等各方呼吁下，最终能谈到“0加工费”已属不易。
尽管“0加工费”看似严峻，但部分冶炼厂仍能找到生存空间。得益于硫酸等副产品价格飙升和冶炼工艺提升，国内大型冶炼厂仍能维持一定收益。数据显示，今年以来硫酸价格涨幅超50%，突破千元每吨大关，硫化铜矿每生产一吨铜所带来的硫酸收益约2500元。同时，国内铜冶炼工艺水平较高，在高回收率及当前高铜价水平下，单吨铜的超额收益在1200元左右。铜矿中富集的金、银等贵金属副产品也带来额外收益。
铜陵有色相关人士透露，在综合考虑回收率和副产品的情况下，“0加工费”下的冶炼厂仍有一定综合效益才会继续生产。然而，这种局面并未惠及所有企业。业内人士指出，目前市场上能拿到“0加工费”长单保障的冶炼厂较少，现货加工费仍无改善迹象。Choice数据显示，2025年1月底以来铜精矿现货加工费一直处于负值，二季度以来TC长期处在-40美元/吨左右。
产能过剩是冶炼端面临的核心问题。数据显示，2018年至2024年，中国冶炼企业电解铜产能从954万吨增长至1453万吨，年均复合增长率达7.26%；同期产量从856.98万吨增长至1165.01万吨，年均复合增长率为5.25%。产能扩张速度超过产量增长，导致年均产能利用率从89.83%下滑至80.18%。国内大型铜冶炼厂相关人士表示，去年起铜矿端供给已偏紧，而冶炼产能增速较快，行业进入出清阶段，大型冶炼厂依赖长单保障，中小冶炼厂因综合成本高竞争力较弱，生存空间受限。
行业承压趋势下，铜冶炼龙头业绩受到拖累。铜陵有色今年前三季度营收1218.93亿元，同比增长14.66%，但归母净利润同比下滑35.14%至17.71亿元。云南铜业上半年阴极铜毛利率跌至1.94%，为近年来低位。为应对困境，铜冶炼企业计划减产。今年11月底的中国铜原料联合谈判小组（CSPT）会议宣布，2026年度成员企业将降低矿铜产能负荷10%以上。
与冶炼端形成鲜明对比的是，矿端在本轮铜价上涨中受益明显。洛阳钼业今年前三季度实现归母净利润142.8亿元，同比增幅72.61%，已超过去年全年净利润。全球铜矿供应端面临多重挑战。今年，印尼、智利、刚果（金）等主产区的多个世界级矿山发生重大事故，冲击全球铜矿正常生产。叶建华预计，2026年全球铜矿供给增速约3%，增量主要来自中国、俄罗斯、蒙古国及南美洲；2027年随着扰动矿山复产，增速或达4%。但长期看，老型矿山品位下滑、绿地项目增量有限、铜的战略性金属地位上升导致资源流通割裂等因素，将使矿端供应面临严峻挑战。
全球最大铜生产商之一必和必拓CEO迈克·亨利公开表示，预计从现在到2050年铜需求将增长70%，但供应释放难度加大。新矿规模较小、品位较低且位于恶劣地区，开发缓慢，全球几座铜矿出现扰动就会导致市场短缺，推动铜价创新高。洛阳钼业相关人士认为，铜矿端新增产能有限，部分增量释放延迟，供应紧张将日益凸显，结合再生铜短缺，供应结构或面临区域性失衡。需求方面，AI驱动的数据中心建设、电网投资和新能源领域加速发展将支撑铜需求保持增长势能，叠加全球经济复苏和流动性趋松预期，将共同支持铜价。
