深圳小阔科技近日向港交所递交招股说明书，计划在主板挂牌上市。这家以益生菌漱口水打开市场的品牌，在成立六年后正式叩响港股大门。其核心品牌参半凭借差异化定位，从传统口腔护理巨头垄断的市场中突围，成为新消费领域备受关注的案例。
招股书显示，2025年小阔科技实现营收24.99亿元，在中国口腔护理市场排名第三。但财务数据呈现明显分化：销售费用率高达61.4%，研发投入占比不足1%，上市前突击派发股息1.3亿元。这种"重营销、轻研发"的模式，引发市场对其可持续性的讨论。公司解释称，2025年净亏损1825.1万元主要源于5690万元赎回负债变动及1.15亿元股份支付费用，调整后净利润达1.55亿元，同比增长134.8%。
从业务结构看，牙膏业务已成为绝对主力。2023年至2025年，牙膏营收占比从86.8%攀升至92.9%，而漱口水占比从13.2%骤降至6.8%。这种战略转向与其创始人尹阔的规划一致——他曾公开表示漱口水是撬动市场的杠杆，牙膏才是核心战场。在定价策略上，参半避开低价区间，主攻9.9元至49.9元的中端市场，在30元以上价格带占据19.2%份额，排名第一。其毛利率长期维持在70%左右，2025年达71.9%，甚至超过部分中高端化妆品品牌。
现金流方面，2025年经营活动现金流净额为2.01亿元，但资产负债表显示流动负债净额1.84亿元，资产负债率达158.7%。这主要源于5.82亿元可赎回优先股负债，这类负债将在上市后转换为普通股，偿债压力有望缓解。值得注意的是，公司在2025年突击派发1.3亿元股息，约占当年归母净利润的84%，而此前两年均未分红。这种操作被解读为早期投资者在IPO前兑现收益的常规操作。
营销投入是参半扩张的关键驱动力。2023年至2025年，其营销开支从5.70亿元增至13.74亿元，占营收比例从52%升至55%。三年累计营销投入近27亿元，远超研发支出。与之形成对比的是，云南白药2025年研发费用率约2.1%，上海家化达3.5%。这种"烧钱换增长"的模式虽带来营收三年复合增长率51%、2025年同比增速82.5%的亮眼数据，但也埋下隐患——一旦流量成本上升或平台规则变化，利润空间将大幅压缩。
产品创新是参半的另一张牌。创始人尹阔在2026年3月接受央视采访时透露，参半早期通过改良漱口水口感、缩小包装尺寸切入市场，甚至针对中国饮食特点推出"去蒜味漱口水"。在牙膏领域，公司引入"前中后调复合香型"概念，对茉莉花香型进行升级，并开发出39度热感溶菌酶牙膏等差异化产品。这些从消费者痛点出发的场景化设计，帮助其在传统巨头垄断的市场中撕开缺口。
资本层面，小阔科技已完成多轮融资。梅花创投持股8.83%，字节跳动旗下量子跃动持股4.94%，华兴资本、金鼎资本等机构位列股东名单。创始人尹阔通过直接持股及三家持股平台合计控制38.98%投票权，为控股股东。此次IPO募资将主要用于供应链建设和研发投入，暗示公司正从完全依赖OEM代工的轻资产模式，向自建供应链的重资产模式转型。
参半的上市进程，折射出新消费品牌从"流量驱动"向"资本驱动"转型的普遍路径。当"重营销、轻研发"的标签被贴在招股书上，这家公司需要向二级市场证明：它不仅能制造爆款，更能构建穿越周期的竞争力。
