港股餐饮板块近日迎来新动态，极物思维携旗下“COMMUNE幻师”正式向港交所递交招股说明书，计划冲击“餐酒吧”第一股。在“餐酒吧”这一细分领域，“COMMUNE幻师”表现亮眼，2024年市场份额约为7.8%，在百亿级且分散的市场中，其份额是第二及第三大竞争对手合计市占率的约两倍，行业龙头地位凸显，市场对其上市充满期待。
从商业模式来看，“餐酒吧”虽名为“餐”与“酒”的结合，但核心盈利点仍在酒。招股书显示，截至2025年9月30日，“COMMUNE幻师”约45%的营业收入来自酒水和饮料，其中约85%为酒精饮品。基于此，行业内人士常将其与同样定位年轻客群、已上市的“小酒馆”海伦司作对比。不过，海伦司上市后业绩不佳，市值从巅峰的300亿港元左右一路跌至目前仅10亿港元左右，股价也跌破1元，连锁酒吧的形势似乎不容乐观。当然，二者商业模式存在差异，不能简单类比。
深入招股书数据，极物思维业绩表现可圈可点。2023 - 2024年，其营收从8.45亿元增至10.74亿元，同比增幅27.1%；净利润从5052.5万元增至5398.1万元，同比增幅6.8%。2025年前三季度，营收为8.72亿元，较2024年同期增长14.2%；净利润为6669.8万元，较2024年同期增长46.9%。管理层对未来经营信心满满，调研显示，预计到2029年，一线城市餐酒吧类别市场规模将达74亿元，期内复合年增长率为17.4%；二线城市市场规模将从2025年的158亿元增至2029年的294亿元，期内复合年增长率为16.9%；三线及以下城市市场规模将达到245亿元，2025 - 2029年复合年增长率为13.2%。
然而，行业预期向好并不意味着企业能轻松吃到红利。以宠物经济中的宠物医疗细分领域为例，尽管增速一直保持在25%左右，但龙头公司却面临相互挤压竞争、增速盈利双双放缓的局面。极物思维同样面临挑战，其所有店面均为直营，扩张受资金限制。报告期内，新开设店面数量有限，2023 - 2025年分别为10家、17家及9家，截至各期末，餐酒吧总数分别为94家、110家及112家，扩张速度未达预期。而且，公司营收主要来自一、二线城市，三线及以下城市店面仅9家，其营收增速未跟上行业整体增速，净利润波动也较大。
扩张型企业一旦增速放缓，隐患重重，极物思维也不例外。其负债总额为8.4亿元，速动比率最高仅为0.7，资产负债比为0.9，存在短期偿债风险。进一步拆分流动负债发现，“按公允价值计入损益的金融负债”达3.8亿，占总负债近一半，这部分可理解为可转换优先股。若公司未能如约达成上市目标或其他约定情况，对方可能退出。而极物思维账上现金及现金等价物仅0.98亿，难以覆盖这些债务。
在极物思维的规划中，未来三年将以每年至少30 - 40家店面的速度在一二线城市扩张。按单店建设成本500万 - 650万估算，每年至少需投入1.75亿，算上宣传和人工费用，保守估计每年需2亿左右。结合现金流量表和债务情况，企业需良好的财务状况支撑扩张，否则可能陷入财务困境。2024年极物思维派息3200万元，2025年12月宣派特别股息8000万元，两年累计分红1.12亿元，此次上市似乎有“不成功便成仁”的意味。
巴菲特曾说，直接面对消费者的企业往往难以形成竞争优势，餐饮企业便是如此。在招股书中，“COMMUNE幻师”管理层认为其竞争优势之一是全天候运营模式，白天是提供早午餐、手工披萨等餐食的品质餐厅，夜晚则转换为以酒饮为核心的社交场所，以此吸引多元客流，提高资产利用效率。在分散的市场中，极物思维能以全餐形式成为行业龙头，在运营效率和品牌建设等方面必有独特之处。但餐饮行业效率易被追赶，如奶茶行业，新品牌不断依靠供应链和管理效率崛起。
餐饮巨头如肯德基、麦当劳、必胜客，特点是“标品和快”，品牌定位精准、受众广泛、效率至上、规模至上。而“COMMUNE幻师”商业模式大而全，全天候营业虽能提高单店流水，但对志在全国化扩张的企业来说，品牌认知更为重要。业内研究员汪洪栋表示，“COMMUNE幻师”“餐 + 酒”的融合定位，可能使部分消费者对其品牌形象产生模糊感，制约未来市场扩张。此前，胡桃里凭借“音乐 + 餐 + 酒”走红，但后期因菜品品质下滑、酒饮缺乏特色、场景体验同质化，导致门店扩张放缓、盈利能力下降。而且，一些连锁品牌为发展第二增长曲线，也在模仿这种模式，如海底捞、湊湊、喜家德、老乡鸡等跨界试水小酒馆业务，点都德和魏家凉皮也盯上餐酒生意。招股书显示，“COMMUNE幻师”核心一线城市同店销售额已连续出现负增长。
对于“COMMUNE幻师”，一方面需尽快上市融资，以支持当下扩张急需的资金，形成规模化，在消费者心中树立品牌心智；另一方面，随着门店网络扩大，如何提高单店效率、形成品牌网络效应、在三线城市有效扩张，都是亟待解决的难题。从管理层能力来看，当家人唐伟棠虽学历不高，但实战经验丰富，自2010年起就在北京释路神咖啡厅有限公司担任执行董事，在餐饮行业深耕多年。在年轻人因网络疏离现实世界的当下，希望“COMMUNE幻师”能保留城市中的“喧嚣”。
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