1月9日，强调多模态技术的大模型企业MiniMax正式在港交所主板挂牌上市，成为继智谱之后第二家登陆资本市场的国产大模型公司。开盘价较发行价大幅上涨42.7%，达到每股235.4港元，盘中最高触及295.6港元，最终以294港元收盘，总市值达898.02亿港元。这一表现引发市场对AI企业估值逻辑的广泛讨论。
与主要服务企业客户的智谱不同，MiniMax的商业模式聚焦全球消费市场。其核心产品包括虚拟社交应用星野、Talkie，以及AI视频平台海螺AI等。截至2025年9月，这些产品已覆盖超过200个国家，累计用户达2.12亿，其中海外收入占比超过70%。财报显示，2025年前9个月公司实现营收5343.7万美元，同比增长174.7%，但经调整净亏损扩大至1.86亿美元。
从营收结构看，AI原生产品已成为绝对主力。2023年该板块贡献21.9%营收，2024年跃升至71.4%，2025年前9个月维持在71.1%。具体产品中，Talkie/星野自2023年起持续创收，2025年前9个月贡献35.1%营收；海螺AI于2024年加入商业化阵营，同期占比达32.6%。语音相关产品营收占比相对较低，合计不足4%。
用户增长呈现显著加速态势。月活跃用户数从2023年的310万增至2024年的1910万，2025年前9个月进一步突破2760万。付费用户规模同步扩张，从2023年的约11.97万名增至2025年前9个月的约177.16万名。地域分布上，中国内地贡献26.9%营收，新加坡、美国及其他地区分别占比24.3%、20.4%和28.4%，形成亚太、美洲、欧非中东三足鼎立的格局。
高投入特征在财务数据中尤为突出。2025年前9个月研发开支达1.8亿美元，是营收的3.37倍，其中79%用于云计算服务费用。销售及分销开支占营收73.6%，行政开支占比41.3%。这种"烧钱"模式引发市场对盈利路径的质疑，但公司管理层在致辞中强调："人工智能企业的核心价值在于提供持续进化的智能服务，让技术真正服务于人。"
行业观察人士指出，MiniMax与智谱的差异化竞争策略具有标杆意义。文渊智库创始人王超分析称，两家企业虽技术差距不大，但智谱侧重企业服务市场，MiniMax则选择消费级赛道，这种战略分野在资本市场形成互补效应。当前AI行业正面临商业化路径选择的关键节点，MiniMax的全球化消费市场探索，为行业提供了新的观察样本。
