近日，Suplay Inc.（以下简称“Suplay”）正式向香港联合交易所提交上市申请，计划以“收藏级卡牌第一股”身份登陆港股市场。此次上市由中金公司与摩根大通联合保荐，标志着这家专注于高端收藏卡牌的企业正式开启资本市场征程。
根据招股文件披露，Suplay的核心业务聚焦于非对战类高端收藏卡牌及IP衍生品开发。其旗下主力品牌“卡卡沃”已成为国内首个获得PSA、CGC等全球四大权威评级机构全面认证的收藏卡品牌。截至2025年第三季度末，该公司已与22家知名IP授权方建立合作关系，覆盖米哈游《原神》《崩坏：星穹铁道》、华纳兄弟《哈利·波特》、迪士尼及故宫文化等头部IP，累计服务用户规模突破500万人次。
在行业竞争中，Suplay展现出显著优势。据弗若斯特沙利文报告显示，2024年中国收藏级非对战卡牌市场中，该公司以超过第二、三名市场份额总和的成绩稳居首位。全球范围内，其跻身该品类前五强，且为唯一入选的中国品牌。特别值得注意的是，截至2025年前10个月，其产品获PSA最高等级评级的比例高达80%，远超行业44.6%的平均水平，工艺品质获得国际权威机构高度认可。
财务表现方面，Suplay呈现强劲增长态势。2023至2024年间，公司营收从1.46亿元跃升至2.81亿元，同比增幅达92.5%；2025年前三季度营收进一步增长至2.83亿元，经调整净利润达8642.3万元，同比增长81.9%，毛利率提升至54.5%。这种增长主要得益于其IP合作矩阵的持续扩张与高端产品线的市场认可度提升。
尽管发展势头迅猛，Suplay仍面临多重经营挑战。招股书显示，2025年前三季度该公司95%的收入依赖于第三方IP授权，其中最大单一IP授权协议已到期未续。与此同时，其贸易应收款项周转天数呈上升趋势，存货减值风险有所增加。这些因素可能对其未来盈利能力构成潜在压力。
市场分析人士指出，Suplay的上市申请恰逢中国收藏卡牌市场爆发期。随着Z世代消费群体崛起，兼具艺术价值与收藏属性的卡牌产品正成为新兴投资热点。该公司通过构建“IP授权+高端制造+权威认证”的商业模式，成功在细分领域建立壁垒，但其过度依赖外部IP授权的商业模式可持续性仍需观察。此次IPO募集资金将主要用于IP获取、生产设施升级及海外市场拓展，其资本市场表现值得持续关注。
