国产GPU领域近期上演多起资本“错失盛宴”事件，十余家投资机构在摩尔线程、沐曦股份上市前夕集中转让股权，因二级市场股价飙升导致巨额潜在收益流失。这一现象折射出一级市场与二级市场在估值逻辑上的显著差异，也为新兴产业投资退出策略带来深刻启示。
以摩尔线程为例，其上市前股权转让潮中，招商证券关联方博时招商的决策最具代表性。该机构通过私募基金管理人海南博时创新间接持有摩尔线程股份，2024年12月以5000万元价格向青岛新鼎转让83.77万股。按上市首日600.5元/股收盘价计算，该部分股权市值已达5亿元，较转让价浮盈4.5亿元；若以最新676.8元/股计算，浮盈扩大至5.17亿元。更令人唏嘘的是，博时招商剩余持有的182.74万股当前市值达12.37亿元，若未转让全部股份，其持股市值将突破18亿元，投资回报率超900倍。
类似剧情在摩尔线程其他股东中反复上演。2024年12月至2025年2月期间，阳光融汇、盐城白杨、纪源皓元等9家机构密集转让股权，转让总价超10亿元。按最新股价测算，这些股份当前总市值达131.5亿元，较转让价浮盈超81亿元。其中，纪源皓元与纪源皓月分两批转让的224.71万股，转让款1.5亿元，当前市值达15.21亿元，增值近10倍；海松资本2亿元转让的269.81万股，当前市值达18.25亿元。
另一家国产GPU龙头沐曦股份的资本故事同样充满戏剧性。该公司在2023年12月至2025年3月期间发生8次股权转让，涉及央视融媒体、宁波复星等多家机构。2025年1月，央视融媒体以5000万元向联想中小转让3.8万股，按最新667.6元/股计算，该部分股权市值达2548万元，看似浮亏，但若持股至上市首日829.9元/股高点卖出，收益将远超转让款。2025年3月，景仓长右通过杭州产权交易所转让的112.16万股被何云霞以8150万元受让，短短数月后该部分股权市值随上市飙升，受让方成为最大赢家。
市场分析认为，机构集中转让股权主要源于投资期限临近、资金回笼需求等因素。部分机构在国产GPU行业发展初期对企业上市后的表现缺乏足够预期，选择在Pre-IPO阶段落袋为安。以沐曦股份为例，其2023年12月的股权转让方和利国信智芯，以4000万元转让对应注册资本3.72万元的股权，按上市首日收盘价计算，该部分股权市值已远超转让价，反映出早期投资者对行业爆发式增长的预判不足。
值得注意的是，参与摩尔线程承销的中信证券、招商证券、中银证券、广发证券等机构，均通过上层出资结构间接持有发行人股份，持股比例大多不超过0.1%。尽管招股书明确说明这些持股符合市场化原则，不涉及利益冲突，但券商作为保荐机构和承销商，其关联方的股权转让行为仍引发市场对估值公正性的关注。
国产GPU行业的资本博弈，本质上是新兴产业快速发展与传统投资逻辑碰撞的缩影。在人工智能、算力需求激增的背景下，国产GPU企业凭借技术突破获得资本追捧，二级市场估值往往受到情绪、赛道热度等多重因素影响，而一级市场投资更注重企业基本面和行业前景。这种估值逻辑的差异，使得Pre-IPO阶段的股权转让决策充满不确定性，也考验着投资机构对行业趋势的判断能力。
对于国产GPU企业而言，资本的追捧既是机遇也是压力。如何将资本优势转化为技术优势和市场优势，避免陷入“估值泡沫”，成为企业可持续发展的关键。而对于投资机构来说，在新兴产业快速迭代的背景下，平衡短期退出需求与长期投资收益，需要更加精准的行业判断和更加灵活的退出策略。
