Snowflake最新财报发布后，市场反应呈现分化态势。尽管公司营收增速较前几个季度有所回落，导致盘后股价下跌8%，但高盛仍坚定看好其长期发展潜力，维持“买入”评级并将目标价上调至275美元。高盛认为，市场对短期增速波动的过度反应掩盖了Snowflake核心业务的强劲表现，尤其是其在人工智能领域的突破性进展正在成为业务增长的关键驱动力。
财报数据显示，Snowflake第三季度产品收入同比增长29%，略高于市场预期，但超出幅度较上半年有所收窄。不过，公司在人工智能领域取得重大突破，年化AI收入提前一个季度突破1亿美元大关，成为本季度最大亮点。高盛指出，Snowflake Intelligence作为公司历史上采用速度最快的新产品，已有超过1200家客户使用，且本季度预订订单中50%受到AI因素推动，58%的客户每周都在使用AI功能。这些数据表明，AI正在从多个维度重塑Snowflake的业务模式。
高盛分析认为，Snowflake的AI战略不仅带来直接收入增长，更通过扩大产品版图构建长期竞争优势。公司正在推进的Cortex、Openflow、Snowpark和Iceberg等产品线，与云迁移趋势形成协同效应，有望支撑其中期营收保持20%以上的增长率。特别值得注意的是，公司第三季度净新增RPO达到创纪录的9.49亿美元，新增客户数615家，远超前一季度的343家，核心客户留存率稳定在125%的健康水平。这些指标显示，企业级客户的支出环境依然强劲。
尽管高盛充满信心，但市场观点并非完全一致。野村证券在研报中维持“持有”评级，目标价238美元，认为当前股价已经充分反映了AI驱动的增长预期。野村指出，虽然Snowflake的执行力强劲，AI收入达到里程碑，但尚未看到AI工作负载能持续大幅提升平台整体消费量的明确证据。该机构还提出结构性担忧：随着AI处理非结构化数据能力提升，可能改变数据分析范式，从而对Snowflake传统数据仓库市场构成潜在威胁。
对于增速波动，高盛强调消费型商业模式本身具有季度间波动性，第三季度表现更多反映投资者过高预期而非基本面恶化。公司第四季度同比增长指引达27%，结合强劲的新增订单数据，表明客户支出意愿不仅未减弱反而出现加速迹象。高盛测算，如果Snowflake在第四季度延续超预期表现，退出增长率有望达到30%，实现增速加快。
在估值分歧背后，双方对AI的长期影响存在不同判断。高盛认为Snowflake作为数据云平台的护城河正在加深，其不断扩大的可变现产品版图和深度参与云迁移的趋势，将巩固其竞争地位。而野村则提醒，当前股价已经“为完美定价”，任何消费量波动或AI采用速度放缓都可能对估值倍数构成压力。这场多空博弈的核心，在于AI能否持续推动消费量提升，以及当前股价是否已透支未来增长空间。
