万亿级制造业龙头工业富联（601138.SH）近日交出2025年成绩单，全年营收突破9000亿元大关，达到9028.87亿元，同比增长48.22%；净利润352.86亿元，同比增长51.99%，利润增速超越营收表现。公司同步推出上市以来最大规模分红方案，拟向全体股东每10股派发现金红利6.5元（含税），全年现金分红总额达194.51亿元，分红率攀升至55.12%，创历史新高。自2018年上市以来，工业富联累计分红已达631亿元。
业绩增长主要得益于AI服务器市场爆发式扩张。年报显示，云计算业务成为核心增长引擎，全年实现营收6026.79亿元，同比激增88.70%，占总营收比重达66.75%。其中，云服务商AI服务器收入同比增长超300%，GPU与ASIC芯片相关产品均实现快速增长。通信及移动网络设备业务营收2978.51亿元，同比增长3.46%，增速显著低于整体水平；工业互联网业务营收6.94亿元，同比下滑26.15%，该板块近五年营收持续萎缩，从2021年的16.85亿元降至2025年的不足7亿元。
从季度表现看，工业富联业绩呈现逐季攀升态势。2025年四个季度营收分别为1604.15亿元、2003.45亿元、2431.72亿元和2989.56亿元；净利润分别为52.31亿元、68.83亿元、103.73亿元和127.99亿元，第四季度AI需求旺季效应尤为显著。全球化布局方面，境外生产基地贡献营收占比达44.05%，其中墨西哥地区实现营收3070.45亿元，越南地区830.55亿元，新加坡地区63.16亿元。截至2025年底，公司境外资产规模达3271.60亿元，占总资产比例高达71.71%。
财务数据异动引发市场关注。2025年经营活动现金流净额骤降至52.38亿元，较2024年下滑78.01%，与营收高增长形成鲜明反差。公司解释称，这主要因AI服务器市场需求旺盛，为保障供应而大幅增加备货。截至年末，存货规模达1509.13亿元，同比增长76.99%，占总资产比重升至33.08%；应收账款规模亦达1107.42亿元，同比增长17.18%。不过，季度数据显示现金流压力有所缓解，第四季度经营性现金流改善至93.78亿元，带动全年实现转正。
研发投入强度偏低成为另一焦点。2025年公司研发费用仅111.51亿元，同比增长4.89%，远低于营收增速，研发投入占比降至1.24%，较2023年的2.27%和2024年的1.75%持续下滑。对此，行业分析人士指出，工业富联采用"协同研发+规模效应"模式，基础研发常与英伟达等核心客户联合开展，研发投入体现在客户账面而非自身报表。营收大幅增长而研发费用微增，反映出规模效应下单位研发产出效率提升。
在披露年报的同时，工业富联宣布拟开展2026年度衍生性商品交易业务，额度不超过530亿元人民币，可循环使用，业务范围涵盖远期结售汇、外汇掉期、货币互换、利率互换及外汇期权等。市场分析认为，此举旨在应对全球化布局下的汇率波动风险，通过多区域产能分散构建风险缓冲带。3月11日，工业富联股价高开震荡，最终收跌0.86%，报53.89元/股，总市值约1.1万亿元。
