在近期举办的2025分析师大会上，半夏投资创始人李蓓发表了关于A股与港股市场前景的主题演讲。她指出，当前这两大市场的大盘指数在全球资产中展现出突出的性价比，即便面临经济持续承压和通缩延续的挑战，核心指数的净资产收益率（ROE）也已筑底企稳，不再具备显著下滑的风险，龙头企业的盈利韧性将成为市场的重要支撑力量。
李蓓从估值角度展开分析，认为A股和港股在全球范围内具有显著的回报优势。以沪深300指数为例，其当前市盈率（PE）约为13倍，隐含回报率高达7%，而港股部分指数的隐含回报甚至更高。她补充道，尽管市场对局部领域存在泡沫的担忧尚未完全消散，但全市场估值中位数仍处于中偏低水平，整体估值风险已得到充分释放。
针对市场对经济下滑和通缩延续可能引发盈利崩塌的担忧，李蓓明确表示，核心指数的ROE已不会再明显下降。她援引历史数据指出，过去两年在通缩和经济下滑的双重压力下，核心指数的ROE已趋于平稳，未随经济同步下行。回顾2008年金融危机、2015年市场调整以及2018年贸易摩擦等经济大幅下滑或通缩周期，当大盘指数ROE下滑至当前水平时，均获得了强有力的支撑，未再继续下探。
李蓓进一步解释了ROE在经济低谷期筑底的原因。她认为，当经济处于低谷时，大量企业会陷入亏损，此时龙头企业的ROE实际上反映了优势企业与普通企业之间的盈利能力差距。由于大盘指数主要由龙头企业构成，当这些优势企业的ROE仅维持在个位数时，大量中小微企业已难以维持运营，行业出清机制将自动启动。
为支持这一观点，李蓓以建材行业为例进行了深入剖析。她指出，该行业目前正处于深度调整期，但龙头企业已显现盈利改善的迹象。以某管材龙头为例，其所在行业目前仅有前两名企业仍能保持盈利，第三名已陷入亏损，其余企业亏损严重。她分析称，即便行业需求继续下滑，盈利能力也难以再降，因为当尾部企业达到现金流亏损临界点时，将逐步关停出清，行业下滑压力会被出清过程吸收，龙头企业的盈利能力得以维持。同时，龙头企业的市场份额在持续提升，叠加此前的高减值逐步收窄，其利润已开始回升。
李蓓强调，在最艰难的行业中，龙头企业的利润已从6%左右的水平启动回升，而行业第二名净利润仅1%。这种“寒冬中绽放的花朵”，正是核心指数ROE能够筑底、无明显向下风险的关键所在。她的分析为当前纠结于经济基本面的市场注入了一剂强心针，引发了现场对低估值核心资产配置机会的热烈讨论。
