宁波拓普集团股份有限公司（601689.SH）近日向港交所递交H股上市申请，计划搭建“A+H”双融资平台，市场预计其募资规模或达10亿美元。这家以汽车零部件为核心业务的企业，正试图通过资本市场突破当前发展瓶颈，但“增收不增利”的业绩表现、客户高度集中以及人形机器人业务的不确定性，为其港股IPO之路蒙上阴影。
自2003年成立以来，拓普集团深耕汽车NVH、轻量化底盘、热管理及智能驾驶等领域，与特斯拉、比亚迪、蔚来等头部车企建立长期合作。2015年登陆上交所后，公司借助资本力量实现规模扩张，2023年至2025年营业收入从197.01亿元增至295.81亿元，2026年一季度营收达66.28亿元，同比增长14.92%。然而，利润端却呈现反向趋势：2025年归母净利润同比下降7.38%至27.79亿元，2026年一季度再降2.42%至5.52亿元。毛利率从2024年的20.80%下滑至2025年的19.43%，净利率同步走低，反映出公司盈利能力的持续承压。
多重压力下，拓普集团的利润空间被进一步挤压。下游车企的“降本”要求、原材料价格波动、行业价格战以及新项目初期低毛利率，共同导致毛利率下滑。同时，为布局智能驾驶和人形机器人领域，公司研发及行政开支显著增加，短期内侵蚀了利润。不过，2025年经营活动现金流净额同比增长38.50%至44.82亿元，显示主营业务仍具备较强“造血”能力，为扩张提供安全边际。
此次赴港上市，拓普集团将募集资金投向两大方向：一是升级现有汽车核心业务产线，通过自动化改造扩大轻量化底盘、热管理系统等高附加值产品产能，以承接订单需求；二是加码人形机器人领域，计划投入约50亿元建设旋转执行器、直线执行器等关键零部件生产线，试图将汽车领域的精密制造能力迁移至这一新兴赛道，打造第二增长曲线。部分资金还将用于核心技术研发及产业链战略投资，以补强技术短板。
全球化战略是拓普集团赴港上市的另一重要考量。近年来，公司跟随客户脚步在墨西哥、波兰、塞尔维亚等地建设生产基地，而H股募集的国际资金将进一步支持其海外产能扩张。贴近客户的布局不仅能缩短供应链、降低物流及关税成本，还能提升对特斯拉、通用等海外大客户的响应速度，强化合作关系。
然而，拓普集团的扩张之路并非坦途。汽车零部件行业已陷入红海竞争，公司对前五大客户的收入占比长期超过60%，2023年至2025年分别为63.4%、67.1%及65.8%。这种高度依赖意味着核心客户销量波动或供应链策略调整将直接冲击业绩。同时，博世、大陆等国际巨头与伯特利、银轮股份等国内企业的双重挤压，导致零部件供应商议价空间受限。若无法有效传导成本压力或跨越新项目量产良率爬坡期，毛利率下滑趋势或难逆转。
人形机器人业务虽被视为未来增长点，但目前仍处于商业化早期，市场规模和技术标准充满不确定性。市场普遍预期该业务短期内需持续“烧钱”投入，难以形成规模化收入。港股投资者对盈利质量和业绩确定性要求较高，若拓普集团无法清晰展示机器人业务的商业化路径，这一“性感故事”可能被视为业绩负担，难以获得估值溢价。
对拓普集团而言，赴港上市既是拓宽融资渠道、推进全球化的关键一步，也是应对行业周期与盈利压力的考验。能否在巩固汽车业务优势的同时，将“机器人故事”转化为实际业绩，将决定其能否从本土供应商蜕变为全球科技企业。市场正密切关注其每一步动作。
