稳健医疗（300888.SZ）近日举办了2025年度及2026年一季度业绩说明会，投资者聚焦的议题集中在医疗业务与全棉时代两大板块。前者涉及国际市场拓展、医院渠道布局及并购整合，后者则围绕棉柔巾市场竞争、卫生巾新品开发及渠道优化展开。这些讨论背后，折射出公司收入结构从医用耗材向消费品转型的显著变化。
财报显示，2025年稳健医疗营收突破百亿大关，达109.49亿元，同比增长21.96%；净利润7.68亿元，同比增长10.44%。其中，消费品业务以57.49亿元收入首次超越医用耗材的51.14亿元，成为公司增长核心引擎。这一转变在2026年一季度延续，尽管营收同比增长2.84%至26.79亿元，但增速明显放缓，扣非净利润同比下降3.09%，资本市场反应敏感，股价在三个交易日内下跌逾8%。
全棉时代的棉柔巾作为明星单品，2025年贡献收入17.61亿元，同比增长13.05%。面对市场竞争加剧，公司通过产品迭代巩固优势：悬挂式棉柔巾销售额突破3亿元，经典款在2026年一季度完成工艺升级。管理层坦言，棉柔巾虽仍是核心品类，但消费品业务持续增长需依赖更多品类支撑。
卫生巾品牌“奈丝公主”成为新增长点。2025年该业务收入达10.18亿元，同比激增45.49%，复购率接近28%。公司延续“棉”与“洁净生产”的差异化策略，2026年起全线升级为国标消毒级产品，每包均经电子束灭菌处理，消费者可通过扫码追溯原材料及检验报告。棉纱卫生巾、少女裤等新品上市后均实现千万级销售，显示出公司试图将医用敷料与棉柔巾的生产经验迁移至卫生巾领域。
渠道布局方面，线上销售成为主力。2025年消费品线上收入36.43亿元，同比增长18.68%，抖音渠道增速超60%且保持盈利；商超合作扩展至山姆、胖东来等，销售品类从卫生巾、棉柔巾延伸至床品、家居服。相比之下，线下门店表现疲软：2025年直营门店新开26家、关闭24家，加盟门店新开23家、关闭7家，同店收入仅微增0.28%，大店模式（500平方米以上）收入下滑明显。管理层计划2026年新开约50家门店，以300—500平方米的中型店为主，因其平效与盈利能力更优。
医用耗材板块内部呈现结构性分化。2025年手术室耗材收入15.15亿元，同比增长83.35%；高端伤口敷料收入9.37亿元，同比增长19.95%；而传统伤口护理产品收入下降5.40%。公司明确将手术室耗材、绿色手术室及高端敷料作为未来投入重点。医院渠道作为核心销售路径，2025年国内收入8.3亿元，同比增长14.8%，得益于产品管理、渠道搭建与临床推广的持续投入。
海外市场成为医疗板块增长新引擎。2025年境外收入31.32亿元，同比增长46.97%，占总收入比重提升至28.60%。其中，医疗板块国外销售占比达56%，主要受益于2024年收购的美国公司GRI。GRI在越南、多米尼加等地布局产能，越南工厂可替代部分因关税受影响的中国出口产品，公司还宣布在越南购地扩建，多米尼加与墨西哥亦储备产能。不过，2026年一季度海外渠道收入因库存高位而持平，叠加人民币升值导致汇兑损失增加约4100万元，拖累当期财务费用至3492.40万元，同比激增。
商誉减值风险持续笼罩。2022年收购隆泰医疗、君健医疗等企业，以及2024年控股GRI，形成大额商誉。2025年第四季度，公司计提商誉减值1.79亿元，导致当季归母净利润骤降至3607万元，仅为前三个季度均值的15%。截至2025年底，商誉账面余额仍达10.62亿元，未来减值压力未消。
