山西美锦能源股份有限公司（000723.SZ）近日发布的2025年度业绩预告显示，公司预计全年归母净利润亏损8.5亿元至12.5亿元，扣非净利润亏损8.85亿元至12.85亿元。这一业绩表现延续了2024年以来的亏损态势，两年累计亏损近20亿元，标志着这家曾以煤焦业务为核心的传统能源企业正面临严峻的经营挑战。
作为全国重要的独立商品焦和炼焦煤生产商之一，美锦能源拥有“煤—焦—气—化—氢”一体化产业链，业务覆盖煤炭、焦化、天然气及氢燃料电池汽车等领域。截至2025年上半年，公司焦炭生产能力达1095万吨/年，在产产能895万吨/年，主要客户为华北、华东和华中等地区的大型钢铁企业。然而，受煤炭、焦炭价格持续下行影响，公司主要产品毛利率承压，煤焦化业务收入占比虽高达97.45%，但毛利率仅为2.36%，近乎盈亏平衡线。
从业绩轨迹看，美锦能源的转折点出现在2021年后。当年公司归母净利润创下25.41亿元的历史峰值，实控人姚俊良家族借此稳坐山西首富宝座。但此后煤焦价格持续走低，公司利润逐年缩水：2022年降至22.09亿元，2023年仅剩2.89亿元，2024年直接由盈转亏，净亏损达11.43亿元。2025年上半年，公司全焦产量同比增长26.53%至375.60万吨，但“增产不增收”现象凸显，归母净利润亏损6.74亿元，为全年巨亏埋下伏笔。
与业绩下滑同步的是家族财富的缩水。美锦能源由山西“焦炭大王”姚巨货创立，实控人为姚俊良家族。凭借煤焦行业的黄金周期，该家族在2017年至2023年连续七年蝉联山西首富。但随着公司业绩持续滑坡，2024年姚俊良家族未能守住首富宝座，财富格局因企业经营困境而改写。
在传统业务承压的同时，美锦能源自2017年起布局的氢能业务尚未形成盈利支撑。2025年上半年，公司氢能业务营业收入约2.11亿元，营业成本约2.44亿元，毛利率为-15.85%。目前，该业务涉及氢气制取、车辆制造、车辆运营及加氢站建设四大领域：清徐美锦华盛一期2000Nm³/h高纯氢项目和贵州美锦5000Nm³/h项目已稳定运行，华盛二期项目预计建成后产能将提升至12000Nm³/h，滦州美锦14000Nm³/h项目在建；车辆制造端与国氢科技、中通快递集团达成合作，计划推广氢燃料电池商用车；运营平台持有1123台燃料电池商用车，全国部署加氢站20余座。尽管布局广泛，但2025年上半年氢能业务收入仅占总营收的2.55%，体量仍显薄弱。
2025年11月，美锦能源宣布终止“氢燃料电池动力系统及氢燃料商用车零部件生产项目（一期一阶段）”，并将剩余募集资金约1.79亿元永久补充流动资金。这一调整引发市场对公司战略方向的猜测。对此，公司声明称将继续坚持氢能战略，在原有“一点、一线、一网、一中心、一平台”布局基础上，拓展氢储能、分布式发电、无人机及船用氢动力系统等多元化应用。
对于2026年焦炭市场，上海钢联煤焦事业部分析师杨婷认为，行业“供过于求”的核心格局短期难以扭转，长期过剩态势仍将延续。从需求端看，2026年生铁产量预计减少约800万吨，将直接牵引焦炭需求下滑；海外焦炭产能扩张叠加需求疲软，我国焦炭出口大概率维持下行通道。供应端方面，产能过剩格局未改，库存高企与需求疲软将进一步削弱焦企议价能力，焦炭价格难以脱离行业基本面。杨婷预计，2026年山西吕梁准一干熄焦价格中枢约为1500元/吨，波动幅度控制在300元左右，全年价格运行区间预计为1250—1700元/吨。
