江苏佳饰家新材料集团股份有限公司近日完成上市辅导验收，东方证券出具的报告显示其已具备申报A股IPO的基础条件。这家深耕纸基新材料领域的企业，正式进入冲刺资本市场的关键阶段。然而，其与股东兔宝宝的关联交易问题，成为监管核查和市场关注的焦点。作为持股4.84%的重要战略股东，兔宝宝同时扮演着佳饰家核心客户的角色，这种"资本绑定+业务交织"的双重关系，在IPO审核中引发了对关联交易合规性的深度审视。
兔宝宝与佳饰家的合作始于2021年。当时，兔宝宝以6370万元现金增资入股，取得佳饰家4.84%的股权，成为其重要股东。工商信息显示，增资后佳饰家股权结构呈现分散化特征，实控人朱志华通过直接和关联主体合计控制超六成表决权，兔宝宝则位列重要股东行列且不参与日常经营管理。在业务层面，佳饰家主营的饰面印刷纸、浸渍纸等材料是兔宝宝板材产品的核心原材料之一，双方保持着稳定的采购合作关系。这种"投资+供应链"的深度绑定模式，在资本市场并不罕见，但因其可能涉及的利益输送风险，始终是监管审核的重点领域。
根据上海证券交易所的监管规则，关联交易审议需遵循"定价公允、程序合规、信息披露规范"三大原则。尽管兔宝宝持股比例未达到5%的典型关联方认定标准，但监管机构通常会遵循"实质重于形式"原则，对可能导致利益倾斜的关系进行严格核查。证券行业人士指出，若关联交易占比过高，发行人需充分说明交易的必要性，例如是否存在技术壁垒、成本优势等不可替代的商业逻辑，否则可能被质疑独立盈利能力。定价公允性更是核查的核心，监管要求关联交易价格不得偏离独立第三方的交易标准，发行人需提供充分的第三方比价证据，包括与非关联方的交易合同、市场报价等。
此前，深圳市华曦达科技股份有限公司在北交所IPO过程中，就因与关联方交易定价公允性存疑、未及时履行披露程序，收到监管警示函并最终撤回上市申请。这一案例为市场提供了重要警示：IPO企业与股东客户之间的定价模糊表述可能引发合规质疑，若无法提供充分证据，其上市进程将受到实质性影响。北京某律所合伙人表示，监管问询重点已转向定价逻辑的可验证性，发行人需通过成本构成、市场行情、批量折扣等多维度数据证明定价合理，任何模糊表述都可能成为审核障碍。
兔宝宝对产业链上游的投资布局始于明确的商业逻辑。2021年增资佳饰家，旨在绑定核心供应商以巩固供应链协同。今年3月，兔宝宝供应链管理有限公司总经理陆鸣亮在供应商座谈会上强调，公司将通过产品创新与生态共建，对全体系供应商扶优扶强，构建命运共同体。这种战略已初见成效：参股的悍高集团成功上市后，直接为兔宝宝带来财务回报。今年前三季度，兔宝宝实现营收63.19亿元，净利润6.29亿元，其中其他非流动金融资产因悍高集团上市公允价值变动损益增加2.73亿元。相较于对悍高集团1.85%的持股，兔宝宝对佳饰家4.84%的持股比例意味着，后者若成功上市，将带来更可观的一次性业绩增厚和投资资产流动性改善。
业内人士分析，兔宝宝主营业务对饰面材料的环保、设计和工艺要求极高。佳饰家上市后，借助资本市场融资能力，有望在研发创新和产能扩张上实现突破，从而为兔宝宝提供更稳定、高端且技术领先的原材料供应。这种"资本+业务"的双重绑定模式，不仅强化了供应链稳定性，更使双方能在研发与市场策略上深度协同，共同提升在高端家居市场的竞争力。兔宝宝相关工作人员表示，供应商上市有助于提升其品牌知名度和市场信任度，进一步强化业务协同效应，并对公司产品形成积极赋能。
