中国资产在2025年持续呈现复苏态势，海外中概股指数累计涨幅超过27%。在这波行情中，猎豹移动（CMCM.US）以38%的年度涨幅跑赢指数，但其市值仅2亿美元，显著低于2.8亿美元的账面净现金规模，估值折价特征突出。这种反差背后，是市场尚未充分认知其业务结构的质变——公司已形成“互联网核心业务+AI及机器人业务”的二元格局，两类业务在盈利模式与成长逻辑上存在本质差异，独立估值才能真实反映其内在价值。
2025年第二季度财报显示，猎豹移动实现收入2.95亿元人民币，同比增长57.5%，增速较第一季度进一步加快，环比增长14%。其中，互联网业务收入1.58亿元，同比增长38.8%，订阅服务占比超60%，成为稳定盈利的核心支撑；AI及其他业务（含机器人）收入1.37亿元，同比激增86.4%，占总营收比重提升至46.5%。国内语音机器人业务表现亮眼，第二季度收入同比增长100%，主要得益于客户复购与新客户拓展。7月完成收购的轻量型机械臂企业UFACTORY（众为）将从第三季度开始并表，其年收入规模达数千万元人民币，海外市场占比高且利润率稳定，进一步强化了增长确定性。管理层明确表示，下半年AI及其他业务收入将实现同比100%增长，目标清晰且具备强支撑。
利润端改善同样显著。第二季度，公司GAAP运营亏损1106万元人民币，同比收窄85.7%，环比收窄58.3%；Non-GAAP运营亏损208万元人民币，同比降幅达96.7%，环比收窄85.5%。盈利拐点显现的背后，是互联网业务持续贡献稳定利润，为新业务投入提供现金流对冲，同时AI及机器人业务规模效应逐步释放，第二季度调整后运营亏损同比收窄62.8%，环比收窄32.1%。财务端，截至2025年6月30日，公司持有净现金20.2亿元人民币，经营活动现金净流入3.6亿元人民币，长期投资达7.9亿元人民币，资金储备充足，为业务拓展与研发投入提供了坚实保障。
分业务估值测算显示，猎豹移动存在显著重估空间。以第二季度数据为基础，互联网业务年化经营利润约1250万美元，参考恒生科技指数22倍PE，估值约2.8亿美元；AI及其他业务年化收入约7700万美元，参考同业优必选2026年19倍PS（同业最低估值水平），估值约14.6亿美元。叠加2.8亿美元净现金，乐观场景下总估值可达20.2亿美元，较当前市值上涨9.1倍。中性场景下，若两类业务估值均打5折，总估值约11.9亿美元，上涨5倍；悲观场景下，仅考虑AI及机器人业务与净现金，按行业最低估值打3折，总估值仍达7.4亿美元，上涨2.7倍。即便完全撇除互联网业务价值，仅靠AI与机器人业务及净现金，猎豹仍具备显著安全垫。
市场对猎豹移动的估值折价，主要源于三重认知偏差。其一，历史刻板印象未消退，市场尚未充分捕捉其盈利模式转型——互联网业务从广告变现转向订阅制，盈利持续性增强；AI及机器人业务亏损收窄趋势明确，叠加众为并表带来的盈利增量，整体盈利基础已全面夯实。其二，AI与机器人业务的确定性被低估，市场过度关注“爆款产品”或C端影响力，而猎豹聚焦政务、酒店、医院等To B场景，技术壁垒与商业化能力被忽视。实际数据已验证其确定性：第二季度国内语音机器人收入翻倍，众为是少数实现海外盈利的机械臂企业，与猎豹形成“移动+机械臂+AI”技术闭环。其三，转型逻辑认知滞后，部分投资者因“转型未完全验证”而持观望态度，但收入增速、亏损收窄等多维度数据已验证转型逻辑，后续盈利兑现与海外订单释放将成为估值修复的核心催化剂。
当前，猎豹移动的投资逻辑已从“困境反转”转向“成长确认”：互联网业务提供稳定现金流与盈利基础，AI与机器人业务打开长期增长空间，2.8亿美元净现金构筑坚实安全垫。随着11月26日第三季度业绩披露，业绩兑现、AI业务高增目标落地及众为并表效应释放，市场认知偏差有望逐步修正，为这家兼具“低估值、高安全垫、强成长性”的企业催化新的价值重估行情。
